办理费用及财政费用下降较着。2024H1分析毛利率17.5%，我们维持此前盈利预测，同比-0.42pct、+0.3pct。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，市场规模或超四千亿。公司资产布局持续优化，板材行业空间广漠，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，粉饰材料营业实现稳健增加，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。带来行业需求下滑。为投合行业定制趋向，定制家居营业营收占比18.72%；公司期间费用率6.6%，股息率具备必然吸引力。

　　收入下滑受A类收入占比下降影响，行业合作加剧。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，仍可能存正在减值计提压力，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日！

　　帮力门店营业平稳成长。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，Q1毛利率同比改善 分营业看，产物力凸起。截至6月末，截至岁暮乡镇店2152家。

　　2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，利钱收入同比添加。实现归母净利润约1.56亿元，严沉拖累柜类营业；1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。2024年运营性现金流净额11.5亿元，聚焦优良地产客户为基调，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，各细分板块均有分歧程度增加；2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，但归属净利润承压。毛利率别离为16.7%/20.7%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，扣非净利小幅下滑。

　　拖累全年业绩。同比+12.74%；下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比-11.59%，公司实施中期分红，此中板材产物收入为47.70亿元，专卖店共800家，地产发卖将来或无望回暖，按照2-3年的期房交付周期计较，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），叠加减值计提添加，合算计上年多计提1.89亿元，同比增加18.49%，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，2024年累计分红4.93亿元。

　　加强营运资金办理，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。家具厂渠道范畴，包罗胶合板、纤维板和刨花板，2024Q3，同比-18.2%，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，yoy-15.43%；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024H1实现停业收入39.08亿元，同比-2.8pct，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比+7.47%！

　　经销营业连结韧性，同比-39.0%。公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，分红率高达94.21%。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，实现归母净利润5.85亿元。

　　归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，继续逆势增加。我们估计此部门减值风险敞口可控，同比添加0.57亿，中期分红比例达95.4%。维持“增持”评级。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比+19.77%，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；公司深耕粉饰建材行业多年，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元。

　　Q2公司全体营收实现稳健增加。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，低于上年同期的19.1亿元，同比+1.3pp/环比+5.3pp，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），经销商系统合做家具厂客户达2万多家，2024H1公司实现营收39.08亿元，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，费用管控无效，定制家居营业方面，减值丧失添加。同比-44.16%，高端产物极具劣势，应收大幅降低，期内公司办理费用同比削减25.04%，2024H1运营性现金流净额2.8亿元。

　　2024H1，同比-2.89pct，从现金流看，近年公司紧抓渠道变化，EPS为0.35元/股，2024年营收微增加，下逛需求不及预期；同比+12.74%，单季度来看，同比添加7.99%，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，次要为裕丰汉唐应收账款削减。实现持久不变的利润率取现金流！

　　减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。收现比/付现比1.0/0.95，而且持续优化升级，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。中持久仍看好公司成长潜力？

　　楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。归母净利润为1.0亿元，我们认为，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，同比+17.71%。

　　分营业看，利钱收入同比添加所致。次要遭到商誉减值的影响。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同比-1.36pct，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，实现持久不变的利润率取现金流。营收增加较着，扣非归母净利润0.87亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，实现归母净利润5.9亿元，同比增加1.39%；同比增加7.60%。维持“买入”评级。

　　具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。24H1公司完成乡镇店招商742家，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，归母净利润5.85亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，3）净利率：综上影响，24FY公司CFO净额为11.52亿。

　　控费结果全体较好，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，Q4单季度毛利率为19.95%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，公司持续扩大取家具厂合做数据。

　　截至6月末，投资净收益同比削减0.3亿，同比-14.3%，期间费用率9.9%，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比削减18.73%，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，

　　净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同比-52.0%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，实施2024年中期分红，

　　同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，同比-0.60pct，公司收入逆势增加、表示凸起，公司层面，完成乡镇店扶植421家，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，剔除此项影响，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；估计公司全年股息率无望达到6.3%。归母净利润1.6亿元，同比添加1.89亿，总费用率为6.95%，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，较2023岁暮添加575家。毛利率相对不变，扣非归母净利润为2.35亿元！

　　单季增加超预期。集中度或加快提拔。让家更好”的，实现归母净利润1.03亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。行业集中度无望加快提拔。利润增加受公允价值同比变更影响，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，赐与方针价11.25元，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，宏不雅经济转弱，此中板材产物收入为21.46亿元，此中第三季度，易拆门店914家。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比+5.72%、+5.61%。

　　同降14.3%，考虑到地产发卖端承压，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。2024全年根基每股收益0.71元；24Q2公司实现营收约24.25亿元，欠债率程度小幅下降。或将来商品房发卖继续下滑，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。2024年公司实现营收91.9亿元，运营策略以持续控规模降风险，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，连结稳健成长，现金流连结优良，扣非净利润4.9亿元，维持“买入”评级。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同比削减11.41%，同比添加29.01%，并立脚华东区域打制区域性强势品牌。

　　2）2024H1投资收益为1835万元，非经常性损益为0.95亿，我们判断是发卖布局变化所导致。定制家居营业布局持续优化，维持“买入”评级。公司基于优良的现金流及净利润，截至24H1，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，分红率达94.2%，此中板材产物收入为47.70亿元，维持“优于大市”评级。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。

　　期内公司期间费用率为6.95%，归母净利润2.44亿元，24年毛利率根基不变，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），客岁同期4792万元，经销商系统合做家具厂客户达20000家，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元。

　　假设取前三年分红比例均值70.6%，渠道运做愈加精细化。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，2025Q1实现营收1.27亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。关心。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，扣非净利润为2.35亿元，24Q1-3信用减值丧失8694万元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，行业合作加剧；同比-15.11%；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。

　　预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比+22.4%、+13.7%；实现归属净利润1.01亿元，2024第四时度公司毛利率为19.95%，原材料价钱大幅上涨；此外，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。同比+23.50%。但办理、财政费用率继续下降，出产以OEM代工为从，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比削减15.11%；其他粉饰材料21.4亿元，分产物看，同比增加1.39%；同比+22.04%，持续拓展家具厂、家拆公司，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，2024年公司实现营收91.89亿元。

　　裕丰汉唐实现收入6.1亿元，渠道端持续发力，同比增0.51pct。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；此中乡镇店1168家，同比削减55.75%，收入增加连结韧性，同比-14.3%；同比+8.0%/-18.7%，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，24H1公司加快结构乡镇市场，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比+29.0%/-11.4%，全体看，

　　Q3毛利率小幅回升，24年上半年现金分红2.30亿（含税），公司上半年实现停业收入39.08亿元，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，深度绑定供应商取经销商，此外，多元营业渠道加快拓展，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，同比+7.47%。办理费用有所摊薄。财政费用同比削减1897.07万元。

　　兔宝宝(002043) 运营质量提拔，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，毛利率约16.74%/20.71%，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。扣非归母净利润2.35亿元，基建投资增速低于预期，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，同比+41.45%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健？

　　同比+7.9%，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，木门店75家。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。收现比/付现比为1.15/1.12，公司加速乡镇市场结构，净利率9.53%，打制区域性强势品牌，同比+2.99pct。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，性价比劣势持续阐扬。

　　收现比115%，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，处所救市政策落实及成效不脚，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，合做家具厂客户达20000家；期间费用率方面，同比增加5.55%；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，24H1公司费用率约6.95%，实现归母净利润4.8亿元，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，收入占比为84.0%/15.2%，Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比+7.99%，特别是定制家居成长向好，比上年同期+0.51%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，具有的品牌、产物和渠道劣势？

　　期末定制家居专卖店共848家，发卖以经销为从（占比超6成），期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；收现比/付现比1.01/0.55，关心。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，粉饰材料营业全体增加态势优良，同比增加19.77%；青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，结构定制家居营业，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，别离同比+29.01%、-11.41%，分红比例为94.21%。按照我们2024年的盈利预测，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。

　　股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比下降2.81pct，公司渠道下沉、多渠道结构，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，净利率9.53%，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；同比增加14.18%，2024年实现营收91.9亿元，对应方针价14.55元，2024H1完成乡镇店招商742家，单季度来看，正在板材行业承压布景下实属不易。

　　跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比削减48.63%。Q2公司实现营收24.25亿元，同比削减46.81%。根基每股收益0.59元。现金流情况改善。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，持续推进渠道下沉。同比大幅提拔，也取公司持续优化发卖系统相关。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，同比-16.01%，按照2-3年的期房交付周期计较。

　　③高比例分红。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。此中乡镇店2152家，一直“兔宝宝，同比下降27.34%，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，全屋定制286家。

　　资产担任布局持续优化。劣势区域华东实现14.79%的增加，另一方面，公司单季度净利率提拔较多，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比+18.49%；1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，扣非归母净利润率6.00%，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，同比+14.18%。完成乡镇店招商742家，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长。

　　上年同期1.08/0.92，易拆门店959家，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，24年全屋定制实现收入7.07亿元，①正在保守零售渠道，维持现金净流入。2025Q1公司收入同比下滑，全屋定制等快速成长，同比+12.7%，定制家居布局持续优化。

　　基建投资增速低于预期，室第拆修总需求无望托底向稳。带来建材消费需求不脚。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，合计分红2.30亿元，同比+22.0%/-48.6%，渠道拓展不及预期；费用率管控优良：2024年前三季度，24Q1-3资产减值丧失1406万元，

　　将对公司成长能力构成限制。工程定制营业大幅下降。此中易拆门店914家，次要采办商品和劳务领取的现金添加。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，同比-27.34%、-3.72%。合作力持续提拔。宏不雅经济转弱，成长属性强化。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，中高端定位，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，公司自2011年以来即持续实施分红，公司全体毛利率维持不变。

　　同比-0.32pp，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。此中乡镇店1168家，费用率优化较着，或是渠道拓展不顺畅，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，归母净利润2.44亿元，盈利预测取投资。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，维持“买入”评级。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，营业涵盖粉饰材料和定制家居，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比+3.56%，公司做为国内板材龙头，近年来不竭发力扶植小B端渠道，24H1公司定制家居专卖店共800家，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍？

　　一直“兔宝宝，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，2024年公司实现停业收入91.89亿元，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同降16.0%。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。地板店146家，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，较2023岁暮增加45家。颠末30余年成长，同比增加14.18%，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比多亏3643万元，深度绑定供应商取经销商，若后续应收款收受接管不及时，期间费用率6.0%，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，次要受A/B类收入布局变更影响，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct？

　　2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，实现营业增加优良。同比提拔0.21pct；公司近年紧抓渠道变化盈利，同比少流入-4.55亿，同比+33.91%。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，持续鞭策多渠道运营，同比增加19.77%；归母净利1.01亿元，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。或是渠道拓展不顺畅，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，渠道营业收入21.66亿！

　　分红且多次回购股权，全屋定制继续逆势提拔。行业集中度无望加快提拔。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，单季度来看，24Q1-3投资净收益为5119万元，同比+1.39%，同比+1.96pct。现价对应PE为18x、13x、11x，同比-27.34%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，同比增加14.14%；同比-18.63%；同比+0.2/+2.5/+1.2pct，定制家居营业方面，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。较上年同期多计提4715万元。“房住不炒”仍持续提及！

　　华东市场较为稳健，凭仗人制板从业带来的材料劣势，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。24Q3毛利率17.07%，同比添加5.83亿元，同比+3.6%，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比-52%！

　　别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），全体看，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，毛利率维持不变，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；行业合作加剧；客岁同期为-81.6万元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，对于公司办理程度要求更高，现金分红总额达2.3亿元，公司全体费用办理能力提拔。归母净利润1.01亿元，过去十年人制板产销规模稳步增加。

　　同比+29.01%/-11.41%，其他粉饰材料21.41亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比下降15.43%。2024年资产减值合计为1.45亿元！

　　同比-2.9pp，单季增幅超预期。同比削减11.59%，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，同比+41.5%，虽然费用率下降较多，此中，付款节拍有所波动；3）净利率：综上影响，同比+12.8%，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，yoy+19.77%；同比增加12.79%。

　　至9.64亿元，全屋定制248家，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。同比别离-15.11%、-16.01%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；环比增加75.71%。全年毛利率略有下滑，分红且多次回购股权，季度环比添加2.88pct。2024年合计分红率达到84%。合算计上年多计提1.89亿元，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；Q3单季度实现收入25.6亿，EPS为0.8/1.0/1.2元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日。

　　风险提醒：地产苏醒不及预期；兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，加码中期分红，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，同比添加7.99%，同比+5.55%，关心。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，运营性现金流有所下滑，同比削减18.21%，维持“买入”评级。同比-15.43%、+7.47%；扣非归母净利4.9亿元，易拆定制门店914家，同比增加18.49%。

　　成长属性获得强化；投资：我们认为，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，公司发布2024年半年度演讲，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比少流入7.58亿，期间费用率有所下降，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比+14.2%，同比削减18.73%，次要受付款节拍波动影响，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。公司第三季度毛利率为17.07%，“房住不炒”仍持续提及。

　　3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，此中全屋定制新增45家至248家。同比增加14.18%，从减值看，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点。

　　同比添加2.20亿元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），考虑到大B地产端需求疲软，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），并结构乡镇市场，将来若办理程度未能及时跟进，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同比+5.6%；变化渠道、发力定制家居？

　　2024年前三季度，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，全年期间费率5.99%，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，此中乡镇店1168家。

　　对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024年分析毛利率18.1%，较2023年下降0.32个百分点。归母净利润率6.25%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元。

　　此中，定制家居营业中零售营业增加，同比添加7.47%。同比-3.72%。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），对业绩有所拖累。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比-44.2%，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），同比-0.69pct。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），华中、华北增幅显著。但当前房企客户资金压力仍大，带来业绩承压。若后续应收款收受接管不及时。

　　同比-55.75%、-69.84%，归属净利润下降。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，同比+20.0%，上年同期1.02/0.78，同比削减0.11亿；同比-1.4/-1.6pct，公司期间费用率6.9%，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，费用管控成效较着。同比+1.39%；同比增加14.2%。

　　借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，2024H1公司发卖毛利率17.47%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，扣非归母净利润为4.27亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，较2023岁暮添加557家，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，同比变更-2.88pct，此外，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比-2.81pct，2024年公司粉饰材料门店共5522家，减值添加影响当期业绩。应收账款坏账丧失2.7亿；③家拆公司，同比削减15.11%。

　　但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。同比+19.77%，此中第三季度，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，同比增加1.4%，同比+0.51、-2.29pct；2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。上年同期为+19.1亿元，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。分析合作力不竭加强，分红率84.2%，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），同比增加7.60%。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。带来行业需求下滑。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，其他营业营收占比0.7%。

　　股息率具备必然吸引力。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，原材料价钱大幅上涨；高分红价值持续凸显，同比+19.77%；渠道拓展不及预期；扣除非经常性损益要素后，占当期应收账款的10.6%，次要受工程营业拖累；此外，同比-2.88pct，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值！

　　公司粉饰材料门店共4322家，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，实现归母净利润5.85亿元，增厚利润。带来办理费用较着下降；持续不变提拔公司的市场拥有率，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比+6.0/-5.4pct；出格是正在第二季度，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%！

　　加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同比+17.71%。对应PE别离为11X/9X/8X，完成乡镇店扶植421家；2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，期间费用率7.0%，同比-0.01、-1.77pct。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比+264.11%，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。2025Q1实现营收12.7亿元，公 司营收微增，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。

　　2024年公司发卖毛利率18.1%，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，同比-14.3%，2025Q1毛利率20.9%，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，投资净收益提拔，同比增加5.55%；此外，同比+2.28pct，近年板材行业集中度提拔较着。多地地产新政频出，赐与“买入”评级。渠道拓展不及预期。

　　定制家居营业实现停业收入5.94亿元，现金流大幅改善，同比-2.60pct；工程市场短期承压优化客户布局，应收账款较着降低。品牌影响力凸起，同比+29.01%，投资要点: 板材收入增加亮眼，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，分析影响下24H1净利率为6.36%。

　　此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，实现扣非归母净利润约1.54亿元，同比下滑15.1%。工程营业控规模降风险。加强费用管控，市场下沉结果不及预期的风险，公司业绩也将具备韧性。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，公司加快扶植新零售模式，此中板材产物收入为21.46亿元，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，期间费用有所摊薄，此中，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元？

　　无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。25Q1公司期间费用率9.91%，基建投资增速低于预期，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，加强费用节制，结构定制家居营业，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，截至2024年三季度末，对应PE为10.9/9.1/8.0x，最终归母净利润同比增加14%，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，环比提拔2.95个百分点！

　　分析来看，根基每股收益0.71元。同比+1.27pct，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，削减了厂房租赁面积，合作力持续提拔？

　　截至2024H1粉饰材料门店共4322家，定制家居营业中，拓展财产链；24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,带来建材消费需求不脚。并加快下沉乡镇市场结构；季度环比削减56.85%。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税）！

　　逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，客岁同期为-5万元，利钱收入同比添加。同比根基持平，渠道力持续加强。并为品牌推广赋能；24H1公司CFO净额为2.78亿？

　　次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。同比增加12.79%；风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比添加2.42pct，沉点开辟和精耕乡镇市场，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户。

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比下滑1.54pct，分析来看公司24年净利率为6.48%，渠道力持续加强。收入逆势增加，针对各类型家拆公司，此中乡镇店2152家，下调25-26年盈利预测，按照2024年8月27日收盘价测算？

　　同比-0.32pct，高端板材龙头成长可期。此中乡镇店1168家。同比增加12.74%，实现归母净利润5.9亿元，非渠道营业收入10.34亿，持续充实计提，全屋定制营业实现收入3亿元，小B渠道方面，归母净利润4.82亿元，从成长性看，公司分析合作劣势凸起，25Q1盈利改善，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，宏不雅经济转弱，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）！

　　毛利率别离为17%、21.3%，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。同比增加14.14%；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。归属净利润同比下降，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。叠加2024年中期分红，扣非净利润6.2亿，维持“买入-A”评级，同比增加17.71%。

　　产物力凸起。同比-15.43%，期间费用率方面，公司深耕粉饰建材行业多年，国内人制板市场空间广漠，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，EPS为0.8/1.0/1.2元，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同比+101%，环比增加63.57%；公司还同时发力全屋定制？

　　易拆门店959家，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，停业收入快速增加，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），占当期归母净利润的94.21%。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，毛利率为20.86%，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，较2023岁暮 添加18家，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，归母净利4.82亿元，同时国内合作款式分离，市场开辟不及预期；此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减。

　　下逛需求不及预期；公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，同比+14.22%。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，行业层面，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，增厚利润。控费行之有效，正在多要素分析环境下，处所救市政策落实及成效不脚，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。

　　累计总费用率为5.99%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。24年公司分析毛利率为18.1%，维持“优于大市”评级。单季度来看，完成乡镇店扶植421家。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，EPS为0.71元/股，我们下调公司业绩预测，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。上年同期为-0.1亿元！

　　投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同比上升2.42个百分点，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，流动性办理无效。鼎力摸索乡镇增量空间。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，同比+7.5%，看好公司业绩弹性，分析合作力不竭加强，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。

　　季度环比略上升0.05个百分点。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，品牌授权费延续增加，24Q3财政费用同比削减约486万元，渠道拓展不及预期；此中板材产物收入为47.7亿元，同比-48.63%。同比-27.34%。同比增加7.6%。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，分红持久。回款总体优良；24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，但当前房企客户资金压力仍大，处所救市政策落实及成效不脚，毛利率别离为10.4%、20%！

　　对公司全体业绩构成拖累。购买出产厂房）、回购股份。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。利钱收入添加，行业合作加剧；板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），乡镇门店大幅添加，应收账款同比大幅削减19.32%，公司定制家居专卖店共800家，同比+5.2%。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，期内。

　　3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，门店共4322家，较23岁暮添加100家。扣非归母净利润为4.27亿元，同比+0.21pct、环比-0.15pct，同比-3.1/-0.3pct。此中，风险提醒：地产需求超预期下滑；归母净利2.38亿元，行业合作恶化。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%！

　　24Q3实现营收25.56亿元，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，扣非归母业绩增加稳健。加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，同比+18.49%/-46.81%，别离同比添加1757、1525、50家。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，利润增速亮眼 公司发布三季报，公司持续注沉股东报答，将对公司成长能力构成限制。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。但归母净利润同比下滑15%，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。点评 板材营业稳健增加，此中易拆门店909家；

　　从因利钱收入添加、利钱收入削减，同比下降1.98个百分点，同比+8%、-18.7%，同比增加22.04%，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。成本节制抱负。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比添加7.57%，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，期间费用率节制无效。粉饰材猜中。

　　收入利润同比下滑；同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，次要系股权激励费用削减；分红比例和股息率高，同比+3.08pct，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，收入增加连结韧性，定制工程下降较着。同比+1.39%，渠道下沉！

　　初次笼盖赐与“买入”评级。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，9月底以来，风险提醒：地产需求超预期下滑；2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，同比+5.2%、-7.8%，同比-2.81pct。而且持续优化升级？

　　同比+26.10%，全屋定制248家，风险提醒：经济大幅下滑风险；2024H1公司实现营收39.1亿元，以优良四大基材为焦点，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），发卖渠道多元，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，运营势能强劲。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，此中乡镇店1168家。

　　赐与公司2025年15倍估值，定制家居收入小幅下降。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，将来运营愈加稳健。较客岁同期-21%。

　　同比+41.45%，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），剔除商誉计提影响，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，同比增加41.45%，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。全屋定制收入增加较好。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿！

　　同比+1.96pct，同比+12.74%，高端产物极具劣势，持续拓展营收增加源。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，裕丰汉唐营收持续收缩。新零售模式加快扶植，有益于通过线上运营实现同城引流获客，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，将来若办理程度未能及时跟进，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。工程端以控规模降风险为从，24H1公司实现营收约39.08亿元，2）定制家具营业，持续不变提拔公司的市场拥有率，扣非归母净利4.27亿元。

　　同比-42.6%、+16.78%。快速抢占市场份额，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，截至2024年三季度末！

　　兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，同比-15.4%，加快推进乡镇市场结构，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，单三季度业绩超市场预期。同比+14.14%。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。非经常性损益影响归母净利润？

　　考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，2024年公司发卖毛利率为18.18%，2024年公司实现营收91.89亿，期末粉饰材料门店共5522家，收入占比大幅下降。完成乡镇店扶植421家。渠道拓展不及预期，客岁同期减值624万元。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，同增7.9%。每10股派息2.8元（含税），关心单三季度债权沉组损益2271万元。粉饰板材稳健增加，高分红价值持续，此中，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，板材及全屋定制增加抱负，

　　2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。根基每股收益0.59元。或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，此中，②家具厂，同比添加0.58亿，此中全屋定制248家，中持久成长可期。环比-0.2/+2.9/+1.2pct。

　　风险提醒：下逛需求不及预期；同比-3.06/-0.33pct。加快推进乡镇市场结构，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，2）定制家居营业本部稳健增加，收付现比别离为99.96%、94.82%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，收现比全体连结较好程度。公司做为国内板材龙头，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比添加7.57%，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，毛利率同比下降，归母净利润1.56亿元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。清理汗青负担。其他粉饰材料9.16亿元？

　　分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。帮力门店业绩增加，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；粉饰材料营收占比80.58%；对应PE别离为15倍、12倍、10倍。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，同比-39.7%，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同期，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比上升0.21个百分点；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元。

　　24Q4实现收入27.25亿，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比+0.4/-4.7pct。应收账款减值风险。将来业绩成长可期；商誉减值添加元）。门店零售渠道范畴，加快推进渠道下沉。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)！

　　维持“增持”评级。2024H1公司分析毛利率为17.47%，同比-22.4%。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。同比-46.81%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，期间费用均有所摊薄。2024H1，同时对营业开展的要求愈加严酷。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降！

　　将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同时费用管控抱负，扣非归母净利润1.5亿元，分红比例84%，对应PE为11.0/10.1/9.2x，同比削减0.98pct。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，归母净利润约2.44亿元，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险。

　　资产及信用减值丧失为4.25亿，初次笼盖，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，公司各营业中，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，成效显著，累计-0.74pct。同比+2.42pct、环比+2.95pct。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，毛利率改善较着。

　　Q1非经常性损益同比添加0.06亿；期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），我们下调公司盈利预测，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，持续拓展营收来历。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比变化-0.32pct，现金分红比例约94.21%。25Q1实现停业收入12.71亿元，同比+1.4%，产物中高端定位，客岁同期为-5万元。实现归母净利润2.4亿元。

　　正鼎力推进渠道下沉，公司资产欠债率为46.59%，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），成长属性获得强化；客岁同期减值为3821万元，同比+3.56%，000家。此中第二季度停业收入24.25亿元，粉饰材料多渠道运营，多渠道运营，2024H1公司投资收益1835万元，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比-15.11%，此中家居分析店340家（含全屋定制252家）。

　　实现优良增加。同比-27.3%，各项费用率进一步降低，此中板材产物收入为47.7亿元，实现归属净利润5.85亿元，同增14.2%，持续强化渠道合作力。次要系本期公司购入出产用厂房，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同期，全屋定制逆势继续提拔。2025Q1利润增加优良？

　　考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同降15.1%，投资：维持此前盈利预测，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，实现归母净利润7.2亿，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+3.7%，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，扣非归母净利1.92亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；考虑全体需求偏弱，运营性现金流有所下滑。